“三花智控”独霸热管理还有成长性吗？三花智控做空调零配件起家，进入汽车热管理确实有优势，所以全球两大电动车巨头特斯拉和比亚迪米博体育平台下载安装，三花智控都是他们的一级供应商。

　　三花智控是一家很有历史的公司，前身是1967年成立的“新昌县农机修配厂”，当年这种工厂全国各地到处都是，后面绝大部分都淘汰了，只有极少数成功转型。

　　1979年，农机厂迎来了一位重要人物，那就是三花智控现在的实控人“张道才”，给他的职位是供销科长。

　　张道才很有远见，一眼就看出农机厂没有未来，于是向工厂建议转行做制冷配件，不知道他是怎么说服厂里的，还真就同意了他的建议，而且没过多久，名字都改成了“新昌县制冷配件厂”。

　　新官上任三把火，张道才第一把火就是改革，这个在当时很常见，因为大量地方工厂都是吃大锅饭，效率很低，人浮于事。

　　改革方式放在现在也很常见，管理人员的固定工资改成基本工资加提成或者奖金，生产人员改成计件工资，管理层从任命的方式改为聘用。

　　后来为了研发自己的产品，工厂和合作，研发出第一款产品“二位三通电磁阀”，了解工控的肯定知道这东西。

　　随后产品越来越多，比如截止阀、膨胀阀、单向阀等等，还有冰箱干燥过滤器就都研发出来了，靠着国产替代，产品表现都很不错。

　　不过那个时候还没进入空调领域，等到了九十年代后，空调慢慢普及开来，张道才又敏锐的捕捉到了这个商机，果断研发空调截止阀。

　　既然进入了空调行业，再叫制冷配件厂显然不合适，于是1994年，改名为“三花智控”，正好30年了。

　　虽然已经成功研发出几个阀门，但是毕竟技术实力有限，为了尽快提高公司的实力，与日本的三家公司合作成立了合资企业，分别是日本的不二工机、三菱、东方贸易这三家。

　　在日本技术的加持下，张道才把目标又瞄向了一个新产品，那就是空调控制用的“四通换向阀”，这玩意被美国垄断了60多年。

　　所以1995年，三花不二工机就建了一条四通换向阀生产线，虽然工艺比人家差一点，但是质量也过得去，重点是价格便宜，主打一个性价比。

　　1997年，兰柯公司就找上门来了，说要以3个亿的价格收购三花80%的股权，不得不说还是很有诚意的，这个出价在当时真不低。

　　不但拒绝了收购，还把日本企业手里的大部分股权都买回来了，公司再次改名为“三花股份”，三花控股持股50%，张亚波持股10%，合资变成了内资。

　　到2000年之后，三花股份发展速度像开挂了一样，也是因为空调大范围普及，多款阀门年销量都是几百万只。

　　但是做空调的巨头几乎都是他的客户，比如格力、美的、海尔、长虹等等，而且因为跟日本企业合作过，在日韩市场表现也不错，所以短时间内就做到了全国第一。

　　既然是行业龙头，上市当然轻而易举，2005年三花股份在深交所上市，募资2.95亿，而且上市当天就大涨，很受欢迎。

　　上市后的第二年，公司的四通换向阀就卖了2500万套，拿下全球50%的市场，打得兰柯公司溃不成军。

　　真是三十年河东三十年河西，2007年，兰柯公司实在受不了，居然把这个业务以1600万的价格又卖给了三花股份。

　　随后的几年时间，就是常规发展方式，不断并购延伸，而且是在全球范围收购，买了很多白色家电产业链的公司。

　　比较有争议的一笔收购，是2015年，花了12.8亿，从兄弟公司“三花钱江”的手里，买下“三花微通道”这家公司，主要是做冷凝器和换热器的。

　　三花微通道的实力是很强的，而且在全球各地都有布局，在美国和墨西哥都有生产基地，客户全体也主要都是国外的空调巨头。

　　2016年三花股份又把名字改回“三花智控”，可能是为了强调“智能控制”吧，因为这个时候的三花，已经从一家零配件供应商，变成了集成控制系统开发商。

　　至于汽车热管理业务，三花其实布局很早，2004年的时候就成立了三花汽车零部件公司，只是以前主要是做燃油车，对热管理要求并不高。

　　但是公司并没有放弃研发，尤其是2010年还成立了一个研究院，不计代价的研发汽车热管理核心零件“电子膨胀阀”，2014年终于给研发出来了。

　　正好随后几年新能源汽车井喷式发展，因为新能源汽车充电毕竟麻烦，所以前些年都有里程焦虑，对热管理的要求远高于燃油车，这就给了三花一个机会。

　　这几年在新能源汽车的带动下，公司的“汽零业务”占比也越来越高，收入占比已经达到40%，而且还在增长，估计很快就占半壁江山了。

　　空调冰箱零部件主要产品是电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等等，这些产品的市场占有率都是全球第一。

　　两大业务都在增长，但是冰箱空调零配件业务增速明显放缓，去年营收146亿，只比2022年增加了8个亿。

　　而汽零业务增速依然较大，去年营收99亿，相比2022年增加了24亿，第二增长曲线很成功，今年肯定是破百亿的。

　　阀门这个东西虽然体量不大，毕竟是个小零件，但是非常重要，是气/液体运输过程中的控制部件，可以简单的理解为开关。

　　但是因为使用场景不同，阀门的种类非常多，而且随着自动化程度越来越高，高级的阀门，已经脱离了开关的范畴，等同于一套控制系统。

　　所以不要觉得一个开关没多少技术含量，恰恰相反，阀门性能的好坏，很大程度就决定了设备的能耗和安全性。

　　比如上图这个，就是三花的一款电子膨胀阀，我在官网截图的，有详细的技术资料，体积并不大，但是内部结构非常复杂。

　　里面有个东西叫“节流针”，直径只有4毫米，但是可以实现200~500档的流量控制，这是靠电机控制的，所以对电机的精度要求非常高。

　　另外阀门的单体价值并不高，像膨胀阀、四通换向阀等等，售价只有几十块钱一个，可是往往一台设备需要用到很多不同类型的阀门，中小企业又做不到全品类研发，所以行业集中度会越来越高。

　　尤其是空调领域，本来竞争就激烈，各品牌对成本都很敏感，所以几个核心阀门的市场，已经几乎被前三名垄断，分别是三花智控、不二工机和盾安，

　　比如四通换向阀的CR3已经高达98%，还有电子膨胀阀的CR3也高达96%，基本上没其他公司什么事。

　　对于上游客户来说，当然更愿意集中采购，因为成本更低，对于生产厂家来说，规模越大成本越低，所以三花智控的行业地位非常稳固，因为他拿走了一半的市场。

　　至于汽零业务的发展其实很简单，切入点就是电子膨胀阀，用于汽车电池的热管理，结构和原理其实和空调用的差不多，只是外形不一样。

　　所以对于三花智控来说进入汽车领域是理所当然的，而且汽零业务主要偏集成组件，因为新能源汽车的热管理主要有三大块，空调、电池和电机，不但要制冷，还有热量回收，这样才能节能，所以才叫热管理。

　　那么这样一套系统就不止是要用到各种阀门，还有水泵、冷却器、热泵等等，单车价值自然就上去了，相比于卖一个阀门几十块钱，一套高级一点的热管理系统要卖几千块，不是一个级别的。

　　而且未来可能还会提高，因为现在未来节约成本新能源汽车的空调主要还是PTV加热，也就是跟我们用的小太阳电烤炉一个原理，但是耗电量大。

　　比如CO₂热泵就挺受欢迎，这东西单车价值差不多达到一万元左右，现在三花智控也在布局CO₂热泵的零配件，想必未来会有比较好的增长。

　　布局人形机器人主要是做机电执行器，主要是三大件，电机、减速器和编码器，前面刚提了一下，阀门也是电机控制，公司确实对机电控制有一定的技术沉淀。

　　其实2022年我知道三花智控进入人形机器人行业的时候，我并没有在意，因为这个太难了，即便是现在，我也不知道三花智控未能能不能有所成就。

　　不过去年公司和“绿的谐波”成立了合资公司，因为是在墨西哥，所以估计很多人不知道，主要就是做减速器。

　　虽然增速下滑了，2021年的时候营收76.7亿，同比增长44%，去年营收245.6亿，同比增长15%，也还是不错的。

　　而新能源汽车的渗透率已经高达40%，未来的发展速度肯定会慢下来，增量市场减少了，公司业绩增速放缓也就很正常了。

　　2022年是高峰期，归母净利润25.7亿，同比大增52.8%，今年一季度6.5亿，同比增长下降到7.7%。

　　这一点其实挺重要的，因为现在很多产业链都是强势的一方压榨弱势的一方，你看宁德时代靠着压榨上游锂矿企业，在这么激烈的锂电价格战面前，依然还能做到26.5%的毛利率，已经非常强势了。

　　三花智控汽零业务的毛利率27.4%，比宁德时代动力电池系统26.9%的毛利率还高，地位还是不错的。

　　一家公司是否强势取决于可替代性，而可替代性又取决于产品竞争力，而产品竞争力又取决于研发投入，三花智控相对来说还是挺舍得砸钱搞研发的。

　　但是三花智控的管理费用同样不低，是所有费用中最高的，去年已经高达近15亿，可能是摊子越来越大的原因，管理费用还在每年大幅度增长，增速也是最快的，看来公司的运营体系还有优化空间。

　　前两年的资本开支都要高于经营现金流，因为花了很多钱建厂房和买固定资产，现在公司的固定资产和在建工程依然还在逐年增长。

　　不过因为公司的应付款比较高，占用了供应商不少资金，所以债务压力还不大，相比于高峰期2022年53%的资产负债率，现在已经下降到43%。

　　不过未来不知道在人形机器人项目上面会投入多少钱，这是个无底洞，之前就拟投入38亿建个产业园，这东西确实耗钱。

　　今年上半年预计营收131.6亿~144亿，同比增长5%~15%，归母净利润14.6亿~16亿，同比也是增长5%~15%。

　　然后因为这个基数毕竟不大，预告的利润误差已经只有1.4亿，算是很准了，但是增速却有3倍的空间，所以无法判断相比于去年全年是进步还是退步了。

　　相比于去年上半年肯定是退步的，2023年半年报营收125亿，同比增长23%，归母净利润14亿，同比增长39%。

　　我们也不需要知道阀门是怎么用的，只需要知道空调冰箱必须要各种阀门来控制，然后新能源汽车也必须要热管理来提高续航和保障安全性。

　　然后行业需求也不复杂，空调冰箱零部件国内市场已经到天花板了，现在无非就是在出口方面，定频空调在转向变频空调，未来很难再有大幅度增长。

　　所以三花智控在新业务没有发展起来之前，很难再有较大的增长，除非抢夺不二工机和盾安等竞争对手的市场，这个难度同样也不小。